Profil et modèle d'affaires

• Modèle de « banque universelle de proximité » (BUP) : association des banques de proximité (Caisses régionales, LCL, international) avec les métiers spécialisés — financement, paiements, assurances, épargne, immobilier, transition énergétique, services technologiques (préambule — Entretien avec Eric Vial et Olivier Gavalda).
• Crédit Agricole S.A. est l'organe central du Groupe : agrément des dirigeants de Caisses régionales, garant de l'unité financière, et, statutairement, garant de la liquidité et de la solvabilité de l'ensemble du réseau et de chaque établissement affilié (préambule — Entretien... ; Informations générales — Statuts mis à jour au 13 novembre 2025).
• Capital social : 9 077 707 050 euros, 3 025 902 350 actions de 3 € de nominal, siège à Montrouge, RCS Nanterre 784 608 416 (Informations générales — Statuts).
• Cinq pôles au 31/12/2025 : Banques de proximité, Gestion de l'épargne et assurances, Services financiers spécialisés, Grandes clientèles, Activités et filiales spécialisées (Les pôles du Groupe Crédit Agricole au 31 décembre 2025).
• Caisses régionales : 39 caisses, 25,5 millions de clients dont 21,2 millions de particuliers, 12,2 millions de sociétaires, 25,2 % de part de marché crédit aux particuliers, ~5 300 agences + ~4 700 Relais, 81 % de pénétration chez les agriculteurs (Adéquation 2025), 11,7 millions d'utilisateurs actifs de l'application « Ma Banque » (Les pôles ; Caisses régionales).
• LCL : ~1 400 agences, 6,0 millions de clients particuliers, 174 Mds€ d'encours de crédit (dont 106 Mds€ habitat), 259 Mds€ de collecte, banque d'environ 1 ETI sur 2 en France (Les pôles ; LCL).
• International : Italie = 2ᵉ marché national, ~1 200 points de vente, 2,9 M clients, bilan > 90 Mds€, 7ᵉ rang bancaire italien en encours de prêts ; Pologne 1,5 M clients et ~20 % de part de marché en crédit consommation ; Égypte > 500 000 clients ; Ukraine 137 agences, banque d'importance systémique depuis 2023 (Banques de proximité à l'international).
• Assurances : 1ᵉʳ assureur en France par le chiffre d'affaires, 1ᵉʳ bancassureur en Europe, 52,4 Mds€ de chiffre d'affaires, 373 Mds€ d'encours épargne/retraite, 17,9 millions de contrats dommages (Les pôles ; Assurances).
• Amundi : 1ᵉʳ gestionnaire d'actifs européen, top 10 mondial, 2 380 Mds€ d'encours, présence dans 34 pays, capitalisation 14,5 Mds€ au 31/12/2025, titre à 70,60 € (+10 % sur un an) (Les pôles ; Gestion d'actifs).
• Crédit Agricole CIB : 64 % des revenus générés hors de France, top 1 mondial teneur de livre en euros sur les obligations vertes/sociales/durables (Bloomberg), 1ʳᵉ position émissions Corporates français pour la 6ᵉ année consécutive (Les pôles ; Banques de financement et d'investissement).
• CACEIS : leader européen banque dépositaire/administration de fonds, 5 896 Mds€ d'encours en conservation, 17 pays (Les pôles ; Services financiers aux institutionnels).
• Actionnariat : SAS Rue La Boétie (détenue à 100 % par les Caisses régionales) détient 63,49 % du capital / 63,50 % des droits de vote au 31/12/2025, contre 62,45 % fin 2024 et 59,69 % fin 2023 ; elle a reconfirmé en février 2025 ne pas vouloir dépasser 65 % ; flottant 30 % (contre 30,5 % fin 2024), salariés 6,55 %, institutionnels 21,79/21,80 %, individuels 8,15 % (Évolution de la répartition du capital sur trois ans).
• Directeur général : M. Olivier Gavalda (Attestation du responsable, datée du 27 mars 2026). Point signalé par le distillat : le document fourni n'attribue pas explicitement, dans le préambule, qui de MM. Éric Vial et Olivier Gavalda occupe la présidence et qui la direction générale ; l'attribution est déduite d'autres sections (Informations générales — Conventions réglementées).

Performances 2025

• RNPG CASA 2025 : 7 074 M€, contre 7 087 M€ en 2024 (tableau : −0,2 % ; texte : « niveau stable ») (Activité et résultats consolidés de Crédit Agricole S.A.).
• PNB CASA : 28 079 M€, +3,3 % vs 27 181 M€ (idem).
• Charges d'exploitation : 15 628 M€, +4,9 % vs 14 895 M€ ; coefficient d'exploitation 55,7 %, +0,9 point vs 54,8 % (idem).
• Résultat brut d'exploitation : 12 451 M€, +1,3 % ; résultat avant impôt 10 402 M€, −2,1 % ; résultat net avant minoritaires 8 053 M€, −1,2 % (idem).
• Coût du risque : −1 973 M€, +6,6 % vs −1 850 M€ (idem) ; en points de base, 35,4 pb contre 34,6 pb en 2024, avec une bascule marquée : créances saines Stage 1/2 à −1,9 pb (5,5 pb en 2024) mais créances défaillantes Stage 3 à 37,3 pb contre 29,1 pb (2.4).
• Sociétés mises en équivalence : −527 M€ contre +194 M€ en 2024, dont −607 M€ au T4 2025 au titre de la première consolidation de Banco BPM (Activité et résultats consolidés de Crédit Agricole S.A.).
• Résultat net sur autres actifs : +452 M€ contre −4 M€, incluant la plus-value de déconsolidation d'Amundi US de +453 M€ au T2 2025 (idem).
• Bénéfice par action : 2,18 € contre 2,11 € (+3,4 %) ; RoTE publié 13,5 % contre 13,5 % en 2024 (idem).
• Par pôle (contribution au RNPG CASA) : Gestion de l'épargne et assurances 3 232 M€, +12,4 % ; Grandes clientèles 2 735 M€, +11,7 % (PNB record 8 883 M€) ; Banque de proximité à l'international 876 M€, +4,7 % ; LCL 663 M€, −16,1 % ; Services financiers spécialisés 333 M€, −46,8 % ; Activités hors métiers −764 M€ (contre −488 M€) (Analyse de l'activité et des résultats des pôles et métiers de Crédit Agricole S.A.).
• Groupe Crédit Agricole (périmètre plus large, incluant les Caisses régionales) : RNPG 8 754 M€, +1,3 % ; PNB 39 558 M€, +3,9 % ; coefficient d'exploitation hors FRU 59,6 % ; coût du risque de crédit −3 452 M€, +8,2 % (Activité et résultats consolidés du Groupe Crédit Agricole).
• Solvabilité : CET1 phasé CASA 11,8 % (+0,1 point) ; CET1 Groupe 17,3 %, soit un coussin de 7,4 points au-dessus de l'exigence SREP de 9,9 % ; ratio de levier CASA 3,9 % (exigence 3 %), Groupe 5,5 % (exigence 3,5 %) (Activité et résultats consolidés de Crédit Agricole S.A. et du Groupe Crédit Agricole).
• Liquidité : dépôts clientèle Groupe 1 180 Mds€ ; réserves de liquidité 485 Mds€, couvrant plus de deux fois la dette court terme nette ; excédent des ressources stables sur emplois stables de 194 Mds€ (+17 Mds€ vs fin 2024) (2.6).
• Notations émetteur long terme CASA : Moody's A1, S&P A+, Fitch A+, toutes trois à perspective stable (Facteurs de risques).
• Comptes sociaux (société mère) : résultat net 6 207 M€ en 2025 contre 3 473 M€ en 2024, incluant une reprise de dépréciation de 750 M€ sur les titres LCL et un produit d'impôt de 392 M€ (Analyse des résultats de Crédit Agricole S.A. (société mère) ; Résultats financiers des cinq dernières années).

Marché et environnement (constat de l'émetteur)

• Zone euro : croissance ~1,4 % en 2025 après 0,8 % en 2024 ; inflation à 2 % en décembre ; taux de dépôt BCE à 2 %, inchangé depuis juin 2025, après −100 pb au premier semestre (Environnement économique et financier).
• France : croissance 0,8 % après 1,1 % ; consommation des ménages +0,3 % (après +1,0 %) ; investissement −0,2 % ; taux d'épargne supérieur à 18 % ; inflation 0,9 % ; chômage 7,6 % (idem).
• Italie : croissance 0,5 % en 2025, anticipée identique en 2026 ; 10 % des exportations exposées aux tarifs américains (Environnement économique et financier ; Perspectives 2026).
• États-Unis : croissance ~2 % ; trois baisses de 25 pb de la Fed en fin d'année, borne haute des Fed funds à 3,75 % (Environnement économique et financier).
• Marchés : CAC 40 +10,4 %, Euro Stoxx 50 +18,3 %, S&P 500 +16,4 %, or +64 %, euro +13,4 % à 1,17 dollar ; Bund 10 ans +61 pb à 3 %, spread français 10 ans à 71 pb (−12 pb sur l'année) (idem).
• Marché primaire obligataire des institutions financières européennes : ~540 Mds€ émis, sursouscription moyenne 3x (2,5x en 2024), prime de nouvelle émission moyenne 3,1 pb (4,6 pb en 2024) (2.6).
• Perspectives 2026 (scénario de l'émetteur) : zone euro ~1,2 %, États-Unis 2,1 %, Chine 4,7 %, Italie 0,5 % ; Banco BPM devrait apporter ~100 M€ de contribution récurrente par trimestre à CASA en 2026 (Perspectives 2026).

Allocation du capital et projets

• Plan « ACT 2028 », présenté le 18 novembre 2025. Objectifs 2028 : RNPG CASA > 8,5 Mds€, RoTE > 14 %, croissance des revenus > 3,5 %/an en moyenne 2024-2028, coefficient d'exploitation < 55 %, 60 millions de clients, part des revenus hors de France portée à près de 60 %, ~3 500 Mds€ d'encours d'épargne, > 30 Mds€ de PNB (Plan Moyen Terme 2028).
• Trajectoire prudentielle du plan : CET1 Groupe ≥ 17 % tout au long de la trajectoire, CET1 CASA géré à ~11 %, TLAC ~27 % des RWA, LCR piloté entre 110 % et 130 %, NSFR entre 110 % et 120 % ; hypothèse de coût du risque CASA de 40 pb ; économies attendues ~0,75 Md€ (5 % de la base de charges CASA) libérant ~1,8 Md€ de capacité d'investissement (Plan Moyen Terme 2028).
• Critères M&A retenus : ROI supérieur à 10 % sous trois ans, relution en RoTE (Plan Moyen Terme 2028).
• Le document précise que ces objectifs financiers « ne constituent ni des projections ni des prévisions de résultats » (Facteurs de risques).
• Banco BPM : autorisation BCE de franchir 10 % le 02/04/2025, participation portée à 19,8 % puis +0,3 % ; demande d'autorisation pour franchir 20 % en juillet 2025 ; le 09/01/2026, position agrégée portée à 20,1 % (Investissements réalisés ; Temps forts 2025).
• CACEIS : rachat le 04/07/2025 des 30,5 % détenus par Santander pour 1,3 Md€ — CASA détient désormais 100 % du capital (Investissements réalisés).
• Autres opérations 2025 : acquisition de 50 % de GAC Leasing en Chine (16/01/2025) ; Amundi acquiert 21,2 % de Victory Capital (26,3 % au 31/12/2025) puis 9,9 % d'ICG le 18/11/2025 ; Indosuez acquiert Banque Thaler (finalisée septembre 2025) et la clientèle Wealth Management de BNP Paribas à Monaco ; partenariat Crelan en Belgique (CASA 6 %, Caisse régionale Nord de France 3,9 %) ; acquisition de Petits-Fils par CA Santé & Territoires ; négociations exclusives LCL/CA Assurances avec AnaCap sur le Groupe Milleis (Investissements réalisés ; Temps forts 2025).
• Worldline : engagement de CASA à soutenir l'augmentation de capital (~500 M€), participation visée d'environ 9,5 % du capital après une opération réservée d'environ 110 M€ ; provision de 13 M€ comptabilisée au 31/12/2025 (Informations générales — Conventions soumises à l'approbation de l'assemblée générale).
• Financement : plan MLT de marché 2025 de CASA fixé à 20 Mds€ et réalisé à 115 % ; plan 2026 fixé à 18 Mds€ ; 70 % du refinancement 2025 réalisé en devises hors euro ; deux émissions AT1 en 2025 (1,5 Md€ à 5,875 % en février, 1,25 Md$ à 7,125 % en septembre) (Activité et résultats consolidés de Crédit Agricole S.A.).
• Objectifs ESG du plan : ratio 90/10 encours green/brown, 240 Mds€ de financements des transitions, 1 Md€ de revenus de finance durable en BFI (TCAM de 11 % d'ici 2028), 600 000 logements accompagnés en rénovation énergétique (Facteurs de risques ; Banques de financement et d'investissement).

Risques (hiérarchie présentée par l'émetteur)

• Risque de crédit et de contrepartie — exposition CASA 1 919 Mds€ avant atténuation (15 % détail, 31 % entreprises, 21 % États, 27 % établissements de crédit) ; Groupe 2 302 Mds€ (Facteurs de risques). Exposition maximale CASA 1 932 Mds€, +3,5 % sur un an (2.4).
• Qualité du portefeuille : encours dépréciés individuellement CASA 13,8 Mds€ (13,4 Mds€ en 2024), soit 1,9 % des encours bruts ; taux de couverture Stage 3 46,94 % (47,55 % en 2024, −61 pb) ; part du portefeuille sain hors proximité noté en interne 88,9 % contre 92,3 % en 2024, dont 87,7 % investment grade (88,2 % en 2024), part sous surveillance 1,3 % contre 1,0 % (2.4).
• Stock de provisions Groupe : 22,2 Mds€ dont 12,6 Mds€ pour les Caisses régionales, 41 % sur encours sains ; taux de couverture des créances douteuses 82,2 % (Activité et résultats consolidés du Groupe Crédit Agricole).
• Risque pays : engagements nets sur pays de rating < B hors Europe de l'Ouest 80,4 Mds€ (78,3 Mds€ fin 2024) ; Moyen-Orient 19,4 Mds€ (dont 92 % Arabie Saoudite, EAU, Qatar) ; Ukraine 852 M€ d'engagements (763 M€ au bilan), 71 M€ de provisions ; Russie : arrêt de tout financement par CACIB, expositions < 1 Md€ ; exposition CASA au souverain français 58,1 Mds€, soit 3 % des expositions (Facteurs de risques).
• Concentration géographique : 67 % du PNB CASA et 76 % du PNB Groupe proviennent de France et d'Italie ; implantation dans 46 pays (Facteurs de risques).
• Risque de taux : sensibilité de la valeur économique à un choc de +200 pb — −3,6 Mds€ pour CASA, −14,1 Mds€ pour le Groupe ; sensibilité de la marge nette d'intérêt à ±50 pb : −0,3/+0,3 Md€ en année 1 pour CASA (Facteurs de risques).
• Risque de marché : VaR (99 %, 1 jour) à 9 M€ au 31/12/2025 contre 13 M€ un an plus tôt ; VaR stressée CACIB 32 M€ (moyenne 25) contre 26 M€ de moyenne en 2024 ; IRC en hausse à 252 M€ contre 174 M€ ; 3 exceptions de backtesting réglementaire sur l'année ; prudent valuation 882 M€ (2.5).
• Risque opérationnel : RWA CASA 55 Mds€ (méthode SMA depuis le 1ᵉʳ janvier 2025), exigence de fonds propres 4,4 Mds€ ; répartition des pertes 2023-2025 : exécution/gestion des processus 38 %, clients/produits/pratiques commerciales 30 %, fraude externe 23 % ; coût de la fraude sur trois ans 113 M€ pour CASA, concentré à ~90 % sur le crédit conso et la banque de détail (Facteurs de risques ; 2.8). Mise en conformité DORA réalisée en 2025 (2.3).
• Risques juridiques : provisions au 31/12/2025 CASA 151 M€ (334 M€ fin 2024), Groupe 321 M€ (483 M€). Dossiers en cours : amende Euribor de 110 M€ (pourvois devant la CJUE) ; « Cum-Cum » — convention judiciaire d'intérêt public, amende de 88,2 M€ validée le 8/9/2025 ; CACEIS Allemagne, restitution de 312 M€ payée plus 148 M€ d'intérêts demandés, action devant le tribunal fiscal de Munich ; collectif Porteurs H2O — ~8 800 demandeurs, ~610 M€ demandés, sanction AMF du 17/12/2025 de 3,5 M€ + avertissement pour CACEIS Bank (non définitive) ; FCA au Royaume-Uni — projet de plan de dédommagement sur les financements automobiles 2007-2024, confirmation prévue d'ici mars 2026, concernant CA Auto Finance UK (2.9).
• Assurance : Crédit Agricole Assurances représente 25 % des résultats de CASA ; taux de rachat annualisé 4,1 % ; unités de compte 31,1 % des encours (+1,2 point) ; provision pour participation aux bénéfices ramenée de 7,5 Mds€ à 6,3 Mds€ ; ratio combiné dommages France 96,7 % ; ratio Solvabilité 2 ~195 % (Facteurs de risques ; Analyse des pôles).
• Résolution : solidarité financière interne (art. L. 511-31 CMF), garantie de 1988 des Caisses régionales dont « l'effet pratique pourrait être limité » par le régime BRRD/BRRD2 ; stratégie de résolution en « point d'entrée unique élargi » appliquée au niveau de CASA (Facteurs de risques).
• Stress tests : le Groupe s'est situé lors du stress ABE 2025 « parmi les premières banques systémiques européennes en termes de niveau de ratio de solvabilité CET1 dans le scénario le plus défavorable » (aucune valeur chiffrée dans le texte) ; scénarios IFRS 9 pondérés à 55 % central, 25 % adverse modéré, 15 % adverse sévère, 5 % favorable ; un passage à 100 % du scénario adverse sévère ferait varier les pertes attendues de +39,5 % sur le périmètre CASA (2.2 ; 2.4).

Retour à l'actionnaire

• Dividende à verser au titre de 2025 : 1,13 € par action, contre 1,10 € au titre de 2024 (Activité et résultats consolidés de Crédit Agricole S.A. ; Résultats financiers des cinq dernières années).
• Historique sur cinq ans : 1,05 € (2021), 1,05 € (2022), 1,05 € (2023), 1,10 € (2024), 1,13 € (2025) (Résultats financiers des cinq dernières années).
• Bénéfice proposé à la distribution : 3 176 M€ (2021), 3 175 M€ (2022), 3 181 M€ (2023), 3 327 M€ (2024), 3 419 M€ (2025) (idem).
• Politique du plan ACT 2028 : distribution de 50 % en numéraire, avec versement d'un dividende intérimaire à compter de 2026 (Plan Moyen Terme 2028).
• Valeur comptable par action : ANC après dividende 22,8 € (21,9 € fin 2024) ; ANT après dividende 16,5 € (16,0 € fin 2024) (Activité et résultats consolidés de Crédit Agricole S.A.).
• RNPG attribuable aux actions ordinaires : 6 598 M€ contre 6 358 M€ (+3,8 %) ; nombre d'actions moyen hors auto-détention 3 027 millions (+0,4 %) (idem).
• Auto-détention ramenée à 0,01 % du capital au 31/12/2025 contre 0,53 % au 31/12/2024 (2.5).
• Cours de Bourse de l'action Crédit Agricole S.A. : non trouvé dans le document, à vérifier (seul le cours d'Amundi, 70,60 €, y figure).

SWOT (grille Strategor)

Forces

• Un socle de dépôts et de liquidité difficile à répliquer : 1 180 Mds€ de dépôts clientèle, 485 Mds€ de réserves de liquidité couvrant plus de deux fois la dette court terme nette, LCR et NSFR au-dessus des exigences, notations A1/A+/A+ à perspective stable — c'est ce qui permet à la banque de se financer moins cher que des acteurs plus petits.
• Une diversification qui a effectivement joué en 2025 : la Gestion de l'épargne et assurances (+12,4 %) et les Grandes clientèles (+11,7 %, PNB record de 8 883 M€) ont compensé le repli de LCL (−16,1 %) et l'effondrement des Services financiers spécialisés (−46,8 %). Le RNPG est resté à 7 074 M€ malgré ces deux trous.
• Des positions de leader sur les métiers les plus rentables en commissions : 1ᵉʳ assureur français (52,4 Mds€ de chiffre d'affaires), 1ᵉʳ gestionnaire d'actifs européen (2 380 Mds€), leader européen de la conservation (5 896 Mds€), top 1 mondial des obligations durables en euros — des activités qui consomment peu de capital réglementaire.
• Une solvibilité de groupe très au-dessus du minimum : CET1 Groupe à 17,3 %, soit 7,4 points au-dessus de l'exigence SREP de 9,9 %, adossée au mécanisme de solidarité interne des Caisses régionales.

Faiblesses

• Un effet de ciseaux sur les coûts : charges +4,9 % pour un PNB +3,3 %, coefficient d'exploitation dégradé à 55,7 % (+0,9 point) — au-dessus de la cible < 55 % de 2028, qu'il faudra donc rejoindre en sens inverse de la tendance 2025.
• Un résultat 2025 flatté par des éléments non récurrents : la plus-value de déconsolidation d'Amundi US (+453 M€) et, en comptes sociaux, la reprise de dépréciation de 750 M€ sur les titres LCL. Hors ces éléments, la stabilité du RNPG (−0,2 %) reposerait sur une base plus étroite.
• Le CET1 de la société cotée (11,8 %) est nettement inférieur à celui du Groupe (17,3 %), et le plan le pilote à ~11 % : la marge de manœuvre de CASA seule est bien plus mince que le chiffre du Groupe ne le suggère.
• Deux pôles décrochent : LCL à −16,1 % et les Services financiers spécialisés à −46,8 %, sans que le distillat fournisse d'explication chiffrée de ces reculs (cause du repli des SFS : non trouvée dans le document, à vérifier).

Opportunités

• La bascule vers l'international et les commissions : cible de près de 60 % des revenus hors de France en 2028, contre 67 % du PNB CASA aujourd'hui concentré sur France + Italie — un rééquilibrage qui, s'il se fait, réduit la dépendance à une économie française à 0,8 % de croissance.
• Banco BPM devrait apporter ~100 M€ par trimestre de contribution récurrente en 2026, après avoir coûté −607 M€ en première consolidation au T4 2025 : la bascule d'un coût comptable ponctuel vers un flux de résultat.
• Le rachat des 30,5 % de CACEIS pour 1,3 Md€ donne 100 % d'un métier dont la contribution a bondi de 59,9 % à 474 M€ — l'intégralité de cette croissance revient désormais aux actionnaires de CASA.
• Une capacité d'investissement libérée annoncée à ~1,8 Md€ à l'horizon 2028 grâce à ~0,75 Md€ d'économies, avec des critères M&A explicites (ROI > 10 % sous trois ans, relution en RoTE) qui, s'ils sont tenus, disciplinent les acquisitions.

Menaces

• Une dégradation qualitative du risque de crédit sous une moyenne stable : le coût du risque Stage 3 (créances déjà défaillantes) passe de 29,1 à 37,3 pb tandis que les reprises sur créances saines masquent le mouvement ; la part du portefeuille sain noté en interne recule de 92,3 % à 88,9 % et la part sous surveillance monte de 1,0 % à 1,3 %.
• Une sensibilité asymétrique aux taux : un choc de +200 pb coûterait −3,6 Mds€ de valeur économique à CASA et −14,1 Mds€ au Groupe, alors qu'une baisse équivalente ne rapporterait que +1,2 Md€ et +4,7 Mds€.
• Un empilement de contentieux dont le potentiel dépasse les provisions constituées : ~610 M€ demandés par le collectif Porteurs H2O, 312 M€ + 148 M€ d'intérêts sur CACEIS Allemagne, plan de dédommagement FCA sur les financements automobiles britanniques attendu d'ici mars 2026 — face à 151 M€ de provisions juridiques chez CASA, en baisse depuis 334 M€.
• Une exposition non négligeable aux zones fragiles : 80,4 Mds€ d'engagements sur des pays notés sous B hors Europe de l'Ouest (en hausse), 19,4 Mds€ au Moyen-Orient, 852 M€ en Ukraine, plus 58,1 Mds€ sur le souverain français dans un contexte de spread français à 71 pb.

Lecture sectorielle condensée (5 forces de Porter)

Sur les seuls faits du document, la rivalité apparaît forte mais fragmentée par métier : le Groupe revendique plus de 25 % de part de marché de la banque de détail en France et 25,2 % sur le crédit aux particuliers pour les Caisses régionales, mais n'occupe que le 7ᵉ rang bancaire italien en encours de prêts et se compare, sur les métiers de marché, à des classements où il est 4ᵉ mondial en émissions obligataires en euros et 2ᵉ bookrunner en EMEA — la position dominante est nationale, la position internationale est disputée. La menace de nouveaux entrants est structurellement contenue par des barrières que le document rend visibles sans les nommer : agrément d'organe central, exigences SREP (9,9 %), TLAC de 27 % des RWA, conformité DORA réalisée en 2025, 5 300 agences et 4 700 Relais — un capital réglementaire et physique très coûteux à répliquer ; le Groupe a d'ailleurs lui-même créé son entrant digital, BforBank (+460 000 clients). Les substituts apparaissent surtout sous forme de déplacement de l'épargne plutôt que de désintermédiation : la part d'unités de compte monte à 31,1 % des encours d'assurance (le risque passant à l'assuré), le taux d'épargne français dépasse 18 %, et le marché obligataire primaire européen absorbe ~540 Mds€ avec une sursouscription moyenne de 3x — les grandes entreprises peuvent se financer sans passer par le bilan bancaire, ce que CACIB capte en tant qu'arrangeur plutôt que prêteur. Le pouvoir des fournisseurs se lit dans deux dépendances : les marchés de dette (23,1 Mds€ levés en 2025, dont 70 % en devises hors euro, AT1 émis à 5,875 % et 7,125 %) et la BCE, dont le taux de dépôt à 2 % fixe mécaniquement le coût des ressources ; à l'inverse, la solidarité des Caisses régionales et 1 180 Mds€ de dépôts constituent une ressource captive peu négociable. Le pouvoir des clients est faible individuellement mais structurant en agrégat : 25,5 millions de clients aux Caisses régionales, dix premiers clients non bancaires ne pesant que 5,28 % du portefeuille CASA (en baisse depuis 6,57 %), et un taux de rachat en assurance limité à 4,1 % traduisent une base atomisée et peu volatile, tandis que la fraude externe (23 % des pertes opérationnelles, 113 M€ sur trois ans) et le contentieux H2O rappellent que ce sont les canaux de distribution de masse qui portent le coût du risque de conduite. Interprétation (à ne pas confondre avec les faits ci-dessus) : la rentabilité structurelle du secteur décrit dans ce document paraît moyenne et surtout protégée par la réglementation davantage que par un avantage concurrentiel — le levier de marge n'est ni le prix ni la technologie, mais le mix d'activités, ce qui explique que la totalité de la croissance du résultat 2025 vienne des métiers de commissions et non du crédit.

Lecture investisseur (checklist Dubourg)

Comprendre l'activité

• L'activité est compréhensible dans son principe — collecter des dépôts, prêter, vendre de l'assurance et gérer de l'épargne — mais la structure du Groupe l'est beaucoup moins : l'action cotée (Crédit Agricole S.A.) n'est pas le Groupe Crédit Agricole. Les deux périmètres publient des résultats différents (RNPG 7 074 M€ contre 8 754 M€, soit 80,8 % (calcul interne)), et le même métier y est chiffré différemment — CA Italia à 596 M€ en vision CASA contre 662 M€ en vision Groupe.
• Le résultat vient à 45,7 % (calcul interne) de la Gestion de l'épargne et assurances (3 232 M€ sur 7 074 M€), à 38,7 % (calcul interne) des Grandes clientèles, à 12,4 % (calcul interne) de l'international et à seulement 9,4 % (calcul interne) de LCL, les Activités hors métiers retranchant l'équivalent de 10,8 % (calcul interne). Autrement dit : acheter cette action, c'est acheter d'abord un assureur et un gestionnaire d'actifs adossés à une banque de réseau, pas l'inverse.
• Concurrents identifiés : le document cite des positions relatives (1ᵉʳ bancassureur européen, 1ᵉʳ gestionnaire d'actifs européen, 7ᵉ banque italienne, 4ᵉ mondial en émissions obligataires en euros) mais ne nomme aucun concurrent direct : non trouvé dans le document, à vérifier.
• Point de gouvernance à comprendre avant d'investir : 63,49 % du capital est détenu par la SAS Rue La Boétie, elle-même détenue par les Caisses régionales, avec un flottant réduit à 30 %. L'actionnaire minoritaire est mécaniquement minoritaire de façon permanente.

Prix et valorisation (uniquement des rapports entre chiffres du document)

• PER : non calculable ici — le cours de Bourse de l'action Crédit Agricole S.A. n'est pas dans le document, à vérifier auprès d'une source de marché. Les données nécessaires au calcul sont en revanche disponibles : bénéfice par action 2,18 €, ANC par action 22,8 €, ANT par action 16,5 €.
• Taux de distribution : dividende 1,13 € rapporté au bénéfice par action 2,18 € = 51,8 % (calcul interne) ; même ratio en montants, 3 419 M€ distribués sur 6 598 M€ de RNPG attribuable aux actions ordinaires = 51,8 % (calcul interne) — cohérent avec la politique annoncée de 50 % en numéraire.
• Progression du dividende : 1,05 € en 2021 à 1,13 € en 2025, soit +7,6 % en quatre ans (calcul interne), à comparer au bénéfice par action des comptes sociaux passé de 1,433 € à 2,051 € sur la même période, soit +43,1 % (calcul interne) — la distribution a progressé beaucoup moins vite que le résultat social.
• Rendement du dividende : non calculable — cours absent du document, à vérifier.
• Écart entre valeur comptable et valeur tangible : 22,8 € − 16,5 € = 6,3 € par action d'éléments incorporels, soit 27,6 % de l'ANC (calcul interne) — c'est la part de la valeur comptable qui disparaîtrait en cas de dépréciation d'écarts d'acquisition.
• Rentabilité comptable : RNPG 7 074 M€ rapporté aux capitaux propres part du Groupe 77 662 M€ = 9,1 % (calcul interne), à distinguer du RoTE publié de 13,5 % qui exclut les incorporels.
• Poids du risque de crédit dans le résultat : coût du risque 1 973 M€ rapporté au résultat brut d'exploitation 12 451 M€ = 15,8 % (calcul interne). L'hypothèse du plan (40 pb) est supérieure au réalisé 2025 (35,4 pb), soit une normalisation prévue par l'émetteur lui-même.
• Marche à franchir d'ici 2028 : passer de 7 074 M€ à « plus de 8,5 Mds€ » suppose +20,2 % (calcul interne) en trois exercices ; passer de 55,7 % à moins de 55 % de coefficient d'exploitation suppose d'inverser une dégradation de +0,9 point subie en 2025.

Points à vérifier avant achat

• L'enveloppe : action française, donc éligible en principe au PEA (à confirmer auprès du courtier) ; le document ne traite pas de fiscalité.
• Le cours actuel, sa position dans sa fourchette récente, le PER et le rendement — tous absents du document et à obtenir d'une source de marché indépendante.
• Le consensus des analystes et au moins une seconde source indépendante : absents par construction de ce document, qui est la parole de l'émetteur sur lui-même.
• La part de la ligne dans le portefeuille (règle : ≤ 10 %) et le seuil de vente fixé à froid (référence : −15 %), à décider avant l'achat et non après.
• Trois vérifications spécifiques à ce dossier : (1) la contribution réelle de Banco BPM en 2026 face aux ~100 M€ par trimestre annoncés ; (2) l'issue du plan FCA britannique attendu d'ici mars 2026 et du contentieux H2O (~610 M€ demandés contre 151 M€ provisionnés chez CASA) ; (3) la part des éléments non récurrents dans le résultat 2026, après un 2025 contenant +453 M€ de plus-value Amundi US.
• Suis-je à l'aise pour détenir dix ans un titre dont 63,49 % du capital est verrouillé par une holding mutualiste qui a annoncé pouvoir monter jusqu'à 65 % ? Question à trancher avant, pas après.

1. Le résultat 2025 est stable en apparence et hétérogène en réalité. Le RNPG passe de 7 087 à 7 074 M€ (−0,2 %, qualifié de « stable » par le texte), mais cette stabilité recouvre un bond de +12,4 % de la Gestion de l'épargne et assurances et de +11,7 % des Grandes clientèles, absorbé par −16,1 % chez LCL, −46,8 % aux Services financiers spécialisés et −607 M€ de première consolidation de Banco BPM. La diversification a fonctionné comme amortisseur, ce qui est précisément sa fonction.

2. La trajectoire des coûts est le point de tension du plan. Charges +4,9 % contre PNB +3,3 %, coefficient d'exploitation dégradé à 55,7 %, alors qu'ACT 2028 vise moins de 55 % avec ~0,75 Md€ d'économies. L'écart à combler est réel et l'exercice 2025 est parti dans la mauvaise direction ; l'atteinte de la cible dépendra de l'exécution du programme d'économies, non de l'élan actuel.

3. La solidité financière est le point le plus solide du dossier, à condition de lire le bon périmètre. CET1 Groupe à 17,3 % avec 7,4 points de coussin, 485 Mds€ de réserves de liquidité, notations A1/A+/A+ stables — mais la société cotée affiche 11,8 % et le plan la pilote à ~11 %. L'investisseur en actions détient CASA, pas le Groupe : c'est le chiffre de 11,8 % qui le concerne.

4. Le risque de crédit se dégrade qualitativement sous une moyenne rassurante. Le coût du risque global (35,4 pb) reste sous l'hypothèse du plan (40 pb), mais les créances déjà défaillantes coûtent 37,3 pb contre 29,1 pb, la part notée en interne du portefeuille sain recule de 92,3 % à 88,9 % et la couverture du Stage 3 baisse de 61 pb. À cela s'ajoute un risque juridique dont les montants réclamés (~610 M€ H2O, 312 + 148 M€ CACEIS Allemagne, plan FCA à venir) excèdent les 151 M€ provisionnés chez CASA.

5. Ce qu'il faudra suivre aux prochaines publications. Quatre points, dans l'ordre : (a) la contribution trimestrielle effective de Banco BPM face aux ~100 M€ annoncés, et la comptabilisation de la position portée à 20,1 % le 09/01/2026 ; (b) le coefficient d'exploitation trimestre après trimestre — s'il ne repasse pas sous 55,7 % en 2026, la cible 2028 devient improbable ; (c) le premier dividende intérimaire, annoncé « à compter de 2026 », qui matérialisera ou non la nouvelle politique de distribution ; (d) l'issue du plan de dédommagement FCA (confirmation attendue d'ici mars 2026) et le redressement — ou non — de LCL et des Services financiers spécialisés, dont le document ne fournit pas l'explication chiffrée du recul.

• Source unique et déclarative (l'émetteur parle de lui-même), contre-thèse presse non intégrée.
• Document daté du 2026-03-27 : données arrêtées à l'exercice 2025, publications postérieures non couvertes.
• Toute ambiguïté ou contradiction signalée par les distillats, reprise ici :
  • RNPG CASA 2025 qualifié de « stable » dans le texte narratif alors que le tableau chiffre −0,2 % (Activité et résultats consolidés de Crédit Agricole S.A.).
  • CA Italia : 596 M€ (−2,1 %) en vision CASA contre 662 M€ (−2,0 %) en vision Groupe, pour la même entité. Plus largement, LCL, la Banque de proximité à l'international, les Grandes clientèles/BFI et la Gestion de l'épargne et assurances présentent des valeurs différentes selon le périmètre retenu, écarts probablement dus aux minoritaires mais non explicités cas par cas.
  • LCR : 141 % pour CASA selon les « Facteurs de risques » contre 147 % dans le tableau de la partie 2.6 ; 136 % pour le Groupe dans le corps du texte contre 141,4 % dans les tableaux 2.1 et 2.6 — écarts non expliqués par le document.
  • Réserves de liquidité (485 Mds€) présentées comme en « légère baisse de 3 Mds€ vs 30 septembre 2025 » dans la section CASA et en « hausse de 12 Mds€ vs 31 décembre 2024 » dans la section Groupe : bases temporelles différentes, à ne pas confondre.
  • Taux des Fed funds pour 2026 : borne haute à 3,75 % dans le scénario macroéconomique des « Facteurs de risques » contre 4 % dans le scénario central des stress tests IFRS 9 (2.4), sans que le texte précise s'il s'agit du même exercice.
  • RoTE 2024 affiché « 13,5 % (2) » avec une note renvoyant à un mode de calcul retraité des réserves latentes, distinct du calcul 2025 : l'homogénéité de la comparaison n'est pas garantie par le texte.
  • Crédit Agricole Immobilier : « 1 700 collaborateurs » dans « Les pôles du Groupe Crédit Agricole au 31 décembre 2025 » contre « 1 800 collaborateurs » dans la section dédiée.
  • Gouvernance : le préambule ne précise pas explicitement laquelle des deux personnes citées (MM. Éric Vial et Olivier Gavalda) est Président et laquelle est Directeur général ; l'attribution retenue ici est déduite de l'Attestation du responsable et du rapport sur les conventions réglementées.
  • Le document précise lui-même que les objectifs financiers d'ACT 2028 « ne constituent ni des projections ni des prévisions de résultats ».
• Les pourcentages « (calcul interne) » sont des rapports entre deux chiffres du document, pas des données publiées.

• PNB (produit net bancaire) : l'équivalent du chiffre d'affaires pour une banque — ce qu'elle gagne sur ses crédits, commissions et activités de marché, une fois retirés les intérêts qu'elle verse elle-même.
• RNPG (résultat net part du Groupe) : le bénéfice final qui revient aux actionnaires de la société cotée, après impôts et après avoir retiré la part des actionnaires minoritaires des filiales.
• Coefficient d'exploitation : charges d'exploitation rapportées au PNB ; plus il est bas, plus la banque est efficace (55 % signifie que 55 € de frais sont consommés pour 100 € de revenus).
• Coût du risque : la somme mise de côté (provisions) pour les crédits qui risquent de ne pas être remboursés ; exprimé en millions d'euros ou en « points de base » d'encours.
• Point de base (pb) : un centième de point de pourcentage (100 pb = 1 %).
• Ratio CET1 : le coussin de capital le plus solide de la banque rapporté à ses risques ; c'est le principal indicateur de solidité surveillé par le régulateur.
• RoTE : rentabilité des capitaux propres tangibles — le bénéfice rapporté à l'argent des actionnaires hors éléments incorporels (marques, écarts d'acquisition).
• ANC / ANT par action : actif net comptable et actif net tangible par action, c'est-à-dire la valeur comptable de la banque divisée par le nombre d'actions, avec ou sans les éléments incorporels.
• LCR / NSFR : deux ratios réglementaires de liquidité — capacité à tenir 30 jours de stress (LCR) et à financer ses emplois longs par des ressources stables (NSFR).
• Mise en équivalence : mode de comptabilisation d'une participation minoritaire significative, dont on n'enregistre que la quote-part de résultat, pas le chiffre d'affaires.

• 225/225 chiffres significatifs de la fiche retrouvés tels quels dans le texte brut extrait de l'URD (100%).
• Méthode : recherche exacte de chaque nombre (décimales ou ≥ 3 chiffres) hors lignes « calcul interne ». Un chiffre absent n'est pas forcément faux (reformulation), un chiffre présent n'est pas forcément bien contextualisé : sondage manuel recommandé avant décision.