Profil et modele d'affaires

• Groupe ne du rapprochement Pernod et Ricard en 1975 (section 1.1.1).
• Chiffre d'affaires consolide 2024/25 : 10 959 millions d'euros (section 1.1.1).
• Plus de 200 marques, distribution dans plus de 160 pays, presence directe dans plus de 60 (section 1.1.1).
• 18 224 collaborateurs (section 1.1 — note de bas de page).
• 16 marques parmi les 100 premieres mondiales (section 1.3.3).
• Spiritueux : environ 90 % du chiffre d'affaires 2024/25 (section 1.3.2 — note (4), donnee Oxford Economics janvier 2025).
• Exercice fiscal du 1er juillet au 30 juin (section 1.2.1 — note).
• Modele « du terroir au comptoir » : plus d'une centaine de matieres premieres de ~60 pays, plus de 350 terroirs, 94 sites de production en propre (sections 1.3.4.1 et 1.3.4.2).
• Structure du portefeuille : Marques Strategiques Internationales 61 % du CA, Specialty 7 %, Strategiques Locales 18 % (section 1.3.1). Donnee ambigue signalee par le distillat : les trois categories totalisent 86 %, les 14 % restants ne sont pas expliques.
• Repartition CA net : marches matures ~55 %, marches emergents ~45 % (section 1.3.3).

Performances 2024

• CA 2024/25 : 10 959 M€, -5,5 % publie / -3,0 % organique ; impact change negatif -277 M€ (Rapport de gestion).
• Reprise des volumes : +2 %, 3e semestre consecutif de hausse (Rapport de gestion).
• Par region : Amerique 3 154 M€ (-5,6 % / -2,9 %) ; Asie/Reste du Monde 4 635 M€ (-6,8 % / -3,9 %) ; Europe 3 170 M€ (-3,5 % / -1,9 %) ; Global Travel Retail -13 % organique (Rapport de gestion).
• Marches cles : Etats-Unis -6 % (stocks distributeurs gonfles) ; Chine -21 % (macro difficile, surplus de stocks) ; Inde +6 % ; Turquie tres forte croissance (Rapport de gestion).
• Marques en repli notable : Martell -20 % (forte baisse Chine), Malibu -10 %, Ricard -5 % ; en hausse : Jameson +3 %, Absolut +2 %, Beefeater +3 % (Rapport de gestion).
• ROC : 2 951 M€ (vs 3 116 M€), -5,3 % publie / -0,8 % organique ; marge operationnelle organique +64 pdb (Rapport de gestion).
• Frais publi-promotionnels : 1 679 M€, soit ~16 % du CA (Rapport de gestion).
• Resultat net courant part du Groupe : 1 829 M€, -9 % ; BNPA courant apres dilution : 7,26 € (vs 7,90 €) (Rapport de gestion).
• Resultat net part du Groupe publie : 1 626 M€, +10 % (baisse des charges non courantes vs 2023/24) (Rapport de gestion).
• Free Cash Flow : 1 133 M€, +18 % ; cout moyen de la dette 3,2 % (Rapport de gestion).

Marche et environnement (constat de l'emetteur)

• Segment IWSS : 622 millions de caisses de 9 litres, 166 milliards d'euros de ventes au detail ; croissance annuelle moyenne 5,7 % sur 10 ans ; Premium+ +6,8 %/an, Super Premium+ +8,5 %/an (section 1.3.2 — IWSR 2023).
• Segment pret-a-boire : croissance annuelle 12 %, +1,8 point de part de valeur en 10 ans (section 1.3.2).
• Spiritueux Premium+ et champagnes internationaux : pres de 75 % de la valeur totale des ventes au detail du Groupe (section 1.5).
• Chine et Etats-Unis qualifies de « deux plus grands marches historiques, particulierement impactes » ; Japon, Nigeria, Turquie en « belles performances » (section preambule — message PDG).
• Inde : +25 millions de personnes en age legal de consommer par an (section 1.3.2 — IWSR 2023).
• Exercice 2025/26 qualifie d'« annee de transition » : amelioration attendue au 2e semestre, T1 en baisse ; impact de change 2025/26 anticipe significativement negatif (section 1.5.2.2).

Allocation du capital et projets

• Cession du portefeuille de vins strategiques internationaux a AWL, annoncee le 17/07/2024, cloturee avril 2025 (section 1.2.2 ; Rapport de gestion).
• Cession de Minttu et marques nordiques a Oy Hartwall AB (section 1.2.2) ; cessions Clan Campbell et Becherovka ; cession d'Imperial Blue (Inde) attendue, « immediatement relutive » (Rapport de gestion).
• Prises de participation minoritaires : Almave (agave sans alcool, co-fonde par Lewis Hamilton, aout 2024), Bumbu (rhum ultra-premium, 2022) (section 1.2.2 ; section activite).
• Global Innovation Hub cree en 2024 ; quatre programmes digitaux couvrant pres de 75 % du CA ; IA de prevision des ventes sur 8 marches (sections 1.3.5 et 1.5.2.1).
• Objectifs moyen terme 2026/27–2028/29 : croissance organique +3 % a +6 % en moyenne ; 1 milliard d'euros d'efficacites (2025/26–2028/29) ; ratio publi-promo ~16 % ; conversion cash cible ~80 % et au-dela ; investissements strategiques normalises < 1 Md€ ; maintien des notations Investment Grade (section 1.5.2.2).
• Capex et investissements en stocks strategiques 2024/25 : 1,2 Md€ (en baisse apres le pic FY24) (Rapport de gestion).

Risques (hierarchie presentee par l'emetteur)

• Fiscaux / commerciaux : droits de douane americains sur les importations UE/Royaume-Uni ; enquete anti-dumping chinoise sur le cognac de l'UE ; reforme « Pilier 2 » (OCDE) applicable des 2024/25 (Gestion des risques — segmentation plate).
• Reglementaires sectoriels (alcool) : plus de 200 initiatives de prevention ; trois pictogrammes obligatoires depuis 2021 ; membre de l'IARD (Gestion des risques — segmentation plate).
• Conformite : anti-corruption (FCPA, Bribery Act, Sapin II) ; RGPD (sanction jusqu'a 20 M€ ou 4 % du CA mondial) ; devoir de vigilance ; CSRD (Gestion des risques — segmentation plate).
• Commerce illicite : contrefacon, re-remplissage, marches paralleles ; programme « bouteille connectee » (QR code) deploye dont en Chine (Gestion des risques — segmentation plate).
• Environnementaux / hydriques : huit IRO materiels lies a l'eau ; aucune cible formelle de reduction de la pollution a ce stade ; donnees CSRD air/eau/sols non publiables pour 2024/25 (Gestion des risques — segmentation plate).
• Litiges : provisions 386 M€ au 30/06/2025 (vs 405 M€ au 30/06/2024) ; le distillat signale que le detail des litiges est tronque dans le corpus (Gestion des risques — segmentation plate).

Retour a l'actionnaire

• Politique : distribution d'environ 50 % du resultat net des operations courantes, objectif d'augmenter le dividende chaque annee ; rachats d'actions en quatrieme priorite (apres desendettement, capex, dividende) (section dividendes — segmentation plate).
• Dividende 2024/25 : 4,70 € par action (acompte 2,35 € paye le 25/07/2025 ; solde 2,35 € en paiement le 26/11/2025) (3e resolution AG 27/10/2025 ; Note 6.1).
• Historique du dividende : 4,12 € (2021/22), puis 4,70 € en 2022/23, 2023/24 et 2024/25 — stable sur trois exercices (3e resolution).
• Dividende eligible a l'abattement de 40 % pour les personnes physiques domiciliees en France (article 158-3-2° CGI) (3e resolution).
• Endettement financier net (avec dettes locatives) : 10 727 M€ au 30/06/2025 (vs 10 951 M€) ; hors dettes locatives 10 292 M€ (Rapport de gestion).
• Cours de bourse (fin de mois, source Bloomberg) : de 152,50 € (janvier 2024) a 84,60 € (juin 2025) (section 9.2.7).
• 252 269 195 actions ; Concert Paul Ricard : 15,13 % du capital / 21,93 % des droits de vote ; droit de vote double et plafonnement a 30 % des droits de vote en AG ; « aucune personne n'exerce un controle au sens legal » (sections 9.2.6, 2.5.3, actionnariat).

SWOT (grille Strategor)

Forces

• Portefeuille tres large et premiumise : plus de 200 marques, 16 dans le top 100 mondial, spiritueux Premium+ et champagnes representant pres de 75 % de la valeur des ventes au detail (sections 1.1.1, 1.3.3, 1.5).
• Couverture mondiale reelle : distribution dans plus de 160 pays, presence directe dans plus de 60, avec un equilibre matures ~55 % / emergents ~45 % (sections 1.1.1, 1.3.3).
• Discipline de couts demontree en pleine baisse de CA : ROC organique quasi stable (-0,8 %) et marge operationnelle organique +64 pdb malgre un CA organique -3,0 % (Rapport de gestion).
• Generation de tresorerie resiliente : Free Cash Flow +18 % a 1 133 M€ dans une annee de repli commercial (Rapport de gestion).

Faiblesses

• Forte exposition a deux marches en difficulte : Chine -21 % et Etats-Unis -6 %, avec Martell -20 % tire par la Chine (Rapport de gestion).
• Endettement eleve : endettement financier net 10 727 M€ pour un ROC de 2 951 M€, soit un levier de 3,63x (calcul interne) qui rend la marge de manoeuvre dependante du maintien des notations Investment Grade (Rapport de gestion, section 1.5.2.2).
• Sensibilite marquee au change : -277 M€ de CA et -112 M€ de ROC en 2024/25, avec un impact 2025/26 anticipe « significativement negatif » (Rapport de gestion, section 1.5.2.2).
• Resultat net courant en recul de -9 % et BNPA courant de 7,90 € a 7,26 € : la premiumisation n'a pas suffi a compenser volume et mix en 2024/25 (Rapport de gestion).

Opportunites

• Marche structurellement porteur : IWSS +5,7 %/an sur 10 ans, Premium+ +6,8 %/an, Super Premium+ +8,5 %/an, pret-a-boire +12 %/an (section 1.3.2).
• Demographie favorable en Inde (+25 millions de consommateurs legaux par an), marche ou le Groupe croit deja de +6 % (sections 1.3.2, Rapport de gestion).
• Recentrage du portefeuille sur les spiritueux Premium et champagnes via cessions (vins, Minttu, Imperial Blue attendue) liberant des ressources (section 1.2.2, Rapport de gestion).
• Levier d'efficacite chiffre : programme de 1 milliard d'euros d'ici 2028/29 et objectif de conversion cash ~80 % et au-dela (section 1.5.2.2).

Menaces

• Barrieres commerciales et fiscales : droits de douane americains et enquete anti-dumping chinoise sur le cognac de l'UE, frappant directement les deux plus grands marches historiques (Gestion des risques).
• Pression reglementaire sur l'alcool : obligations d'etiquetage, cadre de prevention, surveillance de l'OMS (Gestion des risques).
• Suspension d'importation du cognac dans le duty free chinois depuis decembre 2024, pesant sur le Global Travel Retail (-13 % organique) (Rapport de gestion).
• Risque fiscal transverse (« Pilier 2 » OCDE, controles multi-pays) pouvant peser sur le resultat net (Gestion des risques).

Lecture sectorielle condensee (5 forces de Porter)

Sur les seuls faits du document, la rivalite s'exerce dans un segment IWSS vaste (166 Md€, 622 M de caisses) et en croissance (+5,7 %/an), ou Pernod Ricard gagne ou conserve des parts sur 12 des 17 principaux marches (section 1.3.3) — signe d'une concurrence intense mais d'un marche qui grandit. Le pouvoir des fournisseurs touche un approvisionnement disperse (plus d'une centaine de matieres premieres, ~60 pays, plus de 350 terroirs), en partie internalise via 94 sites de production en propre et des terroirs detenus, ce qui attenue la dependance (sections 1.3.4.1, 1.3.4.2). Le pouvoir des clients transparait dans la capacite passee a monter en gamme (premiumisation, ~75 % de la valeur en Premium+), mais aussi dans la sensibilite a la demande finale (Etats-Unis -6 %, confiance consommateurs atone) (sections 1.5, Rapport de gestion). Les nouveaux entrants sont freines par l'echelle de distribution (plus de 160 pays) et la puissance de marque (16 marques dans le top 100 mondial), barrieres difficiles a repliquer (sections 1.1.1, 1.3.3). Les substituts apparaissent surtout par le bas (pret-a-boire +12 %/an) et le sans-alcool (Almave, Ramazzotti 0,0 %), que le Groupe cherche a occuper lui-meme plutot qu'a subir (sections 1.3.2, 1.2.2). Interpretation (a considerer comme telle, non affirmee par l'emetteur) : le document decrit un secteur a barrieres a l'entree elevees et croissance structurelle positive, mais dont la rentabilite de court terme est comprimee par la conjoncture (Chine, Etats-Unis) et par des menaces reglementaires/tarifaires plutot que par une erosion concurrentielle de fond.

Lecture investisseur (checklist Dubourg)

• Comprehension de l'activite : metier lisible — production et distribution mondiale de spiritueux et champagnes premium, spiritueux ~90 % du CA (section 1.3.2). Concurrents non nommes individuellement dans les distillats : non trouve dans le document, a verifier (au-dela du constat de gains de parts sur 12 des 17 marches, section 1.3.3).
• Prix / valorisation (rapports entre chiffres du document uniquement) :
  • PER courant : cours fin juin-25 84,60 € / BNPA courant 7,26 € ≈ 11,7 (calcul interne).
  • Rendement du dividende : 4,70 € / 84,60 € ≈ 5,6 % (calcul interne).
  • Taux de distribution apparent : 4,70 € / 7,26 € ≈ 65 % (calcul interne) — a rapprocher de la politique affichee de ~50 % du resultat net courant (section dividendes) : l'ecart tient au fait que le dividende est reste stable a 4,70 € pendant que le BNPA courant baissait ; a surveiller.
  • Marge operationnelle courante : ROC 2 951 M€ / CA 10 959 M€ ≈ 26,9 % (calcul interne).
  • Levier : endettement net 10 727 M€ / ROC 2 951 M€ ≈ 3,6x (calcul interne).
  • Repli du cours sur la periode couverte : de 152,50 € (fin jan-24) a 84,60 € (fin juin-25), soit -44,5 % (calcul interne) — le cours est proche de ses plus bas de la periode (plus bas juin-25 : 84,14 €).
• Points a verifier avant achat :
  • Le dividende de 4,70 € est-il tenable si le BNPA courant continue de baisser (taux de distribution deja ~65 % en calcul interne, contre ~50 % vise) ? A verifier aux prochaines publications.
  • Issue de l'enquete anti-dumping chinoise sur le cognac et des droits de douane americains, non chiffree dans le document (non trouve dans le document, a verifier).
  • Consensus d'analystes et sources de recommandation independantes : non trouve dans le document, a verifier (le SWOT ci-dessus repose sur une source unique et declarative).
  • Enveloppe fiscale : action francaise Euronext Paris eligible SRD (section 9.2.7), donc a priori logeable en PEA — a verifier selon la situation de Daniel.
  • Regles de portefeuille Dubourg (ligne ≤ 10 %, seuil de vente fixe a froid) : a definir hors document.

1. Annee 2024/25 en repli mais amortie par la discipline. Le CA recule (-3,0 % organique, -5,5 % publie) mais le ROC organique est quasi stable (-0,8 %) et le Free Cash Flow progresse (+18 %) : la baisse est reelle sur le haut de compte, contenue sur la rentabilite et la tresorerie (Rapport de gestion).

2. Le probleme est concentre, pas diffus. L'essentiel du repli vient de la Chine (-21 %) et des Etats-Unis (-6 %), avec Martell (-20 %) et le Travel Retail (-13 %) en pointe ; d'autres marches (Inde +6 %, Turquie) progressent. Le diagnostic de l'emetteur est cyclique et geographique, pas structurel (Rapport de gestion, message PDG).

3. La valorisation reflete deja une forte defiance. Cours en baisse de -44,5 % sur la periode couverte (calcul interne), PER courant ~11,7 et rendement ~5,6 % (calculs internes) : le marche a integre une degradation ; la question d'investissement est celle de la duree de la « transition » plutot que celle d'une prime elevee.

4. Le dividende est un point de tension a surveiller. Stable a 4,70 € depuis 2022/23 alors que le BNPA courant baisse (7,90 € → 7,26 €), il represente un taux de distribution apparent ~65 % (calcul interne) contre une politique affichee de ~50 % du resultat net courant ; couple a un levier de ~3,6x (calcul interne) et a l'objectif de maintien de l'Investment Grade, il laisse peu de marge (Rapport de gestion, section 1.5.2.2).

5. Ce qu'il faut suivre aux prochaines publications. (a) La confirmation de l'amelioration organique promise au 2e semestre 2025/26 et la sortie de « l'annee de transition » ; (b) l'evolution de la Chine (stocks, cognac duty free, anti-dumping) et des droits de douane americains ; (c) la trajectoire du BNPA courant face au dividende de 4,70 € et le respect du taux de distribution cible ; (d) l'avancee du programme d'efficacites de 1 Md€ et de la conversion cash ~80 % ; (e) l'impact de change 2025/26, annonce « significativement negatif ».

• Source unique et declarative (l'emetteur parle de lui-meme), contre-these presse non integree.
• Document date du 2025-09-17 : donnees arretees a l'exercice 2024/25, publications posterieures non couvertes.
• Ambiguites signalees par les distillats et reprises ici : structure du portefeuille totalisant 86 % du CA (les 14 % restants inexpliques) ; ecart d'autocontrole entre 677 880 titres (Note 6.1) et 613 885 actions (§ 9.2.6) ; date d'annulation d'actions (23/12/2024 vs 14/12/2024) ; incoherence documentaire sur l'annulation de 2 302 985 actions (les valeurs de § 9.2.1 et § 9.2.4 font foi) ; hausse de la concentration moyenne en DCO (+15 %) malgre un volume absolu en legere baisse ; detail des litiges tronque dans le corpus.
• Elements demandes mais absents du document et non combles : identite des concurrents, consensus d'analystes, sources de recommandation independantes — « non trouve dans le document, a verifier ».
• Les pourcentages « (calcul interne) » (PER ~11,7 ; rendement ~5,6 % ; taux de distribution ~65 % ; marge courante ~26,9 % ; levier ~3,6x ; baisse de cours -44,5 %) sont des rapports entre deux chiffres du document, pas des donnees publiees.

• URD (Document d'enregistrement universel) : rapport annuel de reference depose aupres du regulateur (AMF), ou l'entreprise decrit son activite, ses comptes et ses risques.
• Croissance organique vs publiee : la croissance « publiee » inclut tout ; la croissance « organique » retire les effets de change et les achats/ventes d'activites, pour isoler la performance de fond.
• ROC (Resultat operationnel courant) : le benefice tire de l'exploitation normale, avant elements financiers, impots et evenements exceptionnels.
• BNPA (Benefice net par action) : le resultat net divise par le nombre d'actions ; « apres dilution » tient compte des actions qui pourraient etre creees.
• Free Cash Flow (flux de tresorerie disponible) : la tresorerie qui reste reellement disponible apres avoir paye l'exploitation et les investissements courants.
• Endettement financier net : la dette totale diminuee de la tresorerie disponible ; ce que l'entreprise doit vraiment.
• PER (Price Earning Ratio) : le cours de l'action divise par le benefice par action ; indique combien d'annees de benefice on paie pour acheter l'action (calcul interne dans cette fiche).
• Rendement du dividende : le dividende annuel rapporte au cours de l'action, exprime en pourcentage (calcul interne dans cette fiche).
• Premiumisation : strategie consistant a orienter les ventes vers des produits plus chers et a plus forte marge.
• Droit de vote double / plafonnement : mecanismes statutaires qui renforcent le poids de certains actionnaires anciens (double vote) ou brident le poids maximal d'un seul votant (plafond).

• 62/62 chiffres significatifs de la fiche retrouvés tels quels dans le texte brut extrait de l'URD (100%).
• Méthode : recherche exacte de chaque nombre (décimales ou ≥ 3 chiffres) hors lignes « calcul interne ». Un chiffre absent n'est pas forcément faux (reformulation), un chiffre présent n'est pas forcément bien contextualisé : sondage manuel recommandé avant décision.