Profil et modele d'affaires

• Societe anonyme a Conseil d'administration, cotee en France ; URD 2025 depose le 2 avril 2026 aupres de l'AMF (preambule).
• Cotation Euronext Paris, compartiment A, eligible au SRD ; ISIN FR0000121329 (section 6.4.1.1).
• Apres la cession de l'activite Ground Transportation Systems (GTS) a Hitachi Rail, finalisee le 31 mai 2024, Thales concentre sa strategie sur 3 marches : Defense, Aerospatial, Cybersecurite & Digital (2.1.4.2).
• Poids des marches dans le CA : Defense 56 %, Aerospatial 27 %, Cyber & Digital 17 % (2.1.1.1, 2.1.2.1, 2.1.3.1).
• Presence dans plus de 60 pays (section 3.2.1.b).
• CA consolide 2025 : 22 136 M€ (cite comme denominateur des calculs d'intensite, correspondant au compte de resultat consolide) (sections 5.1.2.5.1.c et 5.1.2.5.2.b).
• Le montant absolu de l'EBIT Ajuste du Groupe (consolide) n'est pas present dans le corpus fourni (section 3.1.9 ; distillat activite).

Performances 2025

Par secteur (chiffres 2025, rappel 2024 entre parentheses) :

• Defense — CA 12 234 M€ (10 969 M€) ; EBIT Ajuste 1 619 M€ (1 432 M€) ; carnet de commandes 31/12/2025 41 577 M€ (39 154 M€) ; prises de commandes 15 128 M€ (14 723 M€) ; effectifs 37 982 (35 278) (2.1.2.1).
• Aerospatial — CA 5 910 M€ (5 471 M€) ; EBIT Ajuste 560 M€ (391 M€) ; carnet 10 804 M€ (10 486 M€) ; prises de commandes 6 122 M€ (6 434 M€, en baisse) ; effectifs 19 099 (19 225) (2.1.1.1).
• Cyber & Digital — CA 3 852 M€ (4 024 M€, en baisse) ; EBIT Ajuste 526 M€ (585 M€, en baisse) ; carnet 835 M€ (875 M€, en baisse) ; effectifs 16 835 (17 077) (2.1.3.1).
• GTS (activite cedee) : donnees 2025 toutes a zero (cession effective) ; residuel 2024 : CA 718 M€, EBIT Ajuste 23 M€ (2.1.4.1).
• Note d'ambiguite : carnet et CA de Cyber & Digital reculent tous deux en 2025, sans explication fournie dans les extraits disponibles (distillat strategie).
• Cours et RNA (perimetre Groupe) : RNA part du Groupe par action 2025 9,76 € (9,24 € en 2024, +6 %), sur base de 205 476 milliers d'actions en moyenne (section 2.3.2) ; resultat net consolide part du Groupe par action (statutaire) 8,15 € (6,91 € en 2024) ; par action dilue 8,13 € (6,89 €) (section 7.1.1).
• Quote-part dans le resultat des societes mises en equivalence : environ 7,8 % de l'EBIT Ajuste du Groupe en 2025 (section 3.1.9).

Marche et environnement (constat de l'emetteur)

• Espace : marche civil des telecommunications geostationnaires stabilise a un plafond de ~10 satellites/an sur le marche ouvert (contre ~20 precedemment) (2.1.1.3.2).
• Radars : plus de 100 pays equipes de radars civils, plus de 80 pays avec des radars militaires, plus de 4 000 radars en service dans le monde (2.1.2.3.1).
• Cyber & Digital : marche adresse estime a 53 milliards d'euros (intersection cybersecurite / identite numerique — donnees internes) ; 67 % des ventes 2025 realisees sur des marches ou Thales est leader mondial (donnees internes) ; presence dans 180 pays, plus de 30 000 entreprises clientes (2.1.3.2.2).
• Montee en cadence industrielle defense : site de Limours production ×3 entre 2023 et 2025 ; La Ferte-Saint-Aubin (munitions) ×2 en 2 ans ; Belfast (missiles) ×2 depuis 2023 (2.1.2.3.3).
• Positionnement concurrentiel cite : avionique aux cotes de Garmin, GE Aerospace, Honeywell, Liebherr, RTX et Safran ; multimedia de bord face a Panasonic Avionics, Safran et Starlink (2.1.1.2.2) ; Cyber & Digital face a Idemia, Giesecke+Devrient, Broadcom, Cloudflare, Varonis (2.1.3.2.2).

Allocation du capital et projets

• R&D autofinancee 2025 : 1 328 M€, soit 6,0 % du chiffre d'affaires (2.2.1) ; ~400 nouvelles demandes de brevets en 2025, portefeuille total plus de 22 000 brevets et demandes (2.2.3).
• Structure IA cortAIx creee en 2024, ~800 experts IA, 3 piliers (Sensors, Factory, Labs) (2.2.2).
• Consolidation spatiale europeenne : protocole d'accord Airbus / Leonardo / Thales signe en octobre 2025 pour creer une entite spatiale europeenne (satellites + services, hors lanceurs), operationnelle potentiellement en 2027, sous reserve d'autorisations reglementaires (2.1.1.3.3).
• Espace via Thales Alenia Space (JV Thales 67 % / Leonardo 33 %) : IRIS2, Space INSPIRE (1re livraison prevue 2027), Galileo 2e generation (6 satellites sur 12), ExoMars 2028 (maitre d'oeuvre ESA) (2.1.1.3.1, 2.1.1.3.2, 2.1.1.3.3).
• Rachats d'actions : programme 2025 (AG du 16 mai 2025), prix max 300 €, limite 10 % du capital ; actions propres passees de 628 731 (0,31 %) au 01/01/2025 a 464 490 (0,23 %) au 31/12/2025, variation nette -164 241 ; aucune annulation en 2025, autorisation d'annulation non utilisee (section 6.2.3.4). Programme propose a l'AG du 12 mai 2026 : prix max 350 € (section 6.2.3.4.3.3).
• Donnee absente : perspectives 2026, dette nette et structure de financement ne figurent pas dans le corpus fourni (distillat activite — donnees absentes).

Risques (hierarchie presentee par l'emetteur)

• Execution des contrats — importance residuelle significative : forte part d'activite en projets long terme a prix fixe et forfaitaire, cout et duree reels pouvant depasser l'estimation ; penalites voire resiliation en cas de non-respect (§ 3.1.4).
• Cooperation industrielle et compensations (Offsets) : grands contrats defense conditionnes a des offsets ; developpement en Inde et aux Emirats ayant entraine un accroissement significatif des engagements (§ 3.1.4 a).
• Dependance fournisseurs — importance residuelle significative : part achetee representant pres de la moitie du chiffre d'affaires ; terres rares non achetees directement, risque juge faible a ce stade (§ 3.1.6).
• Talents et attractivite — importance residuelle moyenne : tension mondiale sur les competences R&D/ingenierie/logiciel ; 2e employeur prefere des ingenieurs en France (Universum 2025) (§ 3.1.5).
• Cyber — importance residuelle moyenne : menaces (rancongiciels, espionnage industriel, attaques par rebond) sur les SI du Groupe et sur les produits livres (§ 3.1.7).
• Environnement / climat : seul enjeu materiel retenu = attenuation (transition) ; risques physiques juges non materiels apres double materialite (§ 5.1.2.2).
• Assurances : aucun sinistre majeur en 2025 ; garantie max dommages/pertes d'exploitation 1,3 Md€ (section gestion des risques assurables).
• Note d'ambiguite (climat) : objectifs 2030 declares « atteints a date » (scopes 1+2 : -75,2 % vs 2018 ; scope 3 perimetre SBTi : -16,0 % vs 2018) tout en restant « pertinents » ; par ailleurs les achats biens/services (scope 3.1) augmentent de +25,8 % vs 2018, tension non commentee dans le corpus (§ 5.1.2.4.2).

Retour a l'actionnaire

• Cours de cloture au 31/12/2025 : 229,80 € (31/12/2024 : 138,65 €) ; plus haut en seance 2025 279,30 €, plus bas 134,20 € ; cours moyen pondere 230,97 € (section 6.4.1.3.2).
• Performance 2025 du titre : +65,7 % (vs CAC 40 : +10,4 %) ; TSR 2025 : +68,4 % (TSR 2024 : +5,7 %) (section 6.4.1.3.2).
• Notation financiere Thales SA : S&P A- (perspective stable), Moody's A2 (perspective stable) (section 6.2.3.4, Note 6.6-c).
• Dividende propose au titre de 2025 : 3,90 € par action (2024 : 3,70 €), soumis a l'AG du 12 mai 2026 ; taux de distribution 40 % du RNA part du Groupe par action, politique maintenue ; versement integralement en numeraire (sections 2.3.8, 7.2.1.5).
• Structure du versement : acompte 0,95 € verse le 4 decembre 2025, solde 2,95 € detache le 18 mai 2026, paye le 20 mai 2026 (sections 2.3.8, 7.2.1.5).
• Capital au 31/12/2025 : 617 825 739 €, 205 941 913 actions de nominal 3 €, inchange vs 2024 ; plus aucun titre donnant acces au capital (section 6.2.1, 6.2.2).
• Actionnariat au 31/12/2025 : Secteur Public / TSA 26,60 % du capital (36,35 % des droits de vote), Dassault Aviation 26,59 % (29,91 %), salaries 2,99 %, autres actionnaires 43,59 % ; TSA et Dassault agissent de concert (TSA majoritaire), pacte reconduit tacitement jusqu'au 31/12/2026 (sections 6.2.1.2, 6.2.3.3.1). BlackRock derniere declaration connue (25/09/2025) : 4,75 % du capital (section 6.2.3.3.3).
• Action specifique detenue par l'Etat : approbation prealable du ministre pour tout franchissement du dixieme du capital/droits de vote, droit d'opposition aux cessions d'actifs strategiques (section 6.2.3.3.5).

SWOT (grille Strategor)

Forces

1. Position de leader sur des segments a fortes barrieres : avionique, radars (>4 000 en service, >80 pays militaires), sonars remorques, identite numerique (n°1 Juniper Research 2025) — assises citees en 2.1.1.2.2, 2.1.2.3.1, 2.1.3.2.3.
2. Visibilite de l'activite via un carnet de commandes eleve, notamment Defense (41 577 M€ au 31/12/2025, en hausse) (2.1.2.1).
3. Effort d'innovation soutenu et autofinance (1 328 M€, 6,0 % du CA ; >22 000 brevets), avec structuration IA (cortAIx) (2.2.1, 2.2.3, 2.2.2).
4. Solidite de credit reconnue (S&P A-, Moody's A2, perspectives stables) (section 6.2.3.4).

Faiblesses

1. Segment Cyber & Digital en repli simultane sur CA, EBIT Ajuste et carnet en 2025, sans explication fournie dans le document (2.1.3.1 ; note d'ambiguite).
2. Modele fortement dependant de contrats long terme a prix fixe, dont l'emetteur reconnait lui-meme le caractere de risque significatif (execution, couts a terminaison) (§ 3.1.4).
3. Dependance fournisseurs elevee : la part achetee represente pres de la moitie du CA (risque residuel significatif) (§ 3.1.6).
4. Rentabilite d'ensemble non appreciable a partir de ce document : l'EBIT Ajuste consolide et la dette nette ne figurent pas dans le corpus (non trouve dans le document, a verifier) (distillat activite).

Opportunites

1. Consolidation spatiale europeenne (protocole Airbus/Leonardo/Thales d'octobre 2025, entite potentielle en 2027) susceptible de renforcer la position dans l'espace (2.1.1.3.3).
2. Montee en cadence industrielle defense deja engagee (Limours ×3, Belfast ×2), coherente avec un carnet defense en hausse (2.1.2.3.3, 2.1.2.1).
3. Marche cyber/identite adresse estime a 53 Md€, ou Thales realise 67 % de ses ventes en position de leader (donnees internes) (2.1.3.2.2).
4. Deploiement de l'IA (cortAIx, ~800 experts) comme axe transversal potentiellement valorisable sur les produits (2.2.2).

Menaces

1. Concurrence dense et de grande taille sur chaque segment (RTX, Honeywell, Safran, GE Aerospace en avionique ; Starlink sur le multimedia de bord ; Idemia, Broadcom, Cloudflare en cyber) (2.1.1.2.2, 2.1.3.2.2).
2. Plafonnement structurel du marche civil des satellites geostationnaires (~10/an contre ~20) (2.1.1.3.2).
3. Alourdissement des engagements d'offsets lie a l'expansion Inde/Emirats, avec penalites possibles (§ 3.1.4 a).
4. Exposition geopolitique et tensions sur composants/matieres premieres critiques signalees par l'emetteur (§ 3.1.6).

Lecture sectorielle condensee (5 forces de Porter)

Sur les seuls faits du document, la rivalite est forte : chaque segment affronte des acteurs mondiaux nommes (RTX, Honeywell, Safran, GE Aerospace, Starlink en aerospatial ; Idemia, Broadcom, Cloudflare en cyber) (2.1.1.2.2, 2.1.3.2.2). La menace de nouveaux entrants parait limitee par des barrieres elevees — homologations ANSSI/OTAN/ESA/OCCAr des produits (§ 3.1.7 b), portefeuille de >22 000 brevets (2.2.3) et intensite R&D de 6,0 % du CA (2.2.1). Le pouvoir des fournisseurs est presente comme significatif, la part achetee representant pres de la moitie du CA, avec des tensions sur composants et matieres premieres critiques (§ 3.1.6). Le pouvoir des clients ressort de marches « structurellement en nombre limite » de clients (§ 3.1.4 b) et de la dependance a de grands programmes etatiques, conditionnes a des offsets (§ 3.1.4 a) ; cote actionnaire, l'Etat dispose d'une action specifique encadrant les cessions strategiques (section 6.2.3.3.5). Sur les substituts, le document ne fournit pas d'element sectoriel explicite (non trouve dans le document, a verifier). Interpretation (signalee comme telle) : d'apres ces seuls elements, la rentabilite structurelle apparait soutenue par de fortes barrieres a l'entree et un carnet defense en hausse, mais comprimee par une rivalite intense et un pouvoir de negociation notable des clients etatiques et des fournisseurs — appreciation qualitative, non confirmee par des ratios de marge consolides absents du corpus.

Lecture investisseur (checklist Dubourg)

• Comprehension de l'activite : perimetre lisible depuis le recentrage sur 3 marches (Defense 56 %, Aerospatial 27 %, Cyber & Digital 17 %) apres cession de GTS (2.1.4.2, 2.1.1.1) ; concurrents nommes par segment (2.1.1.2.2, 2.1.3.2.2).
• Prix / valorisation (uniquement des rapports entre chiffres du document) :
  • PER indicatif sur RNA par action : 229,80 € / 9,76 € ≈ 23,5 (calcul interne) (sections 6.4.1.3.2, 2.3.2).
  • PER indicatif sur resultat net statutaire par action : 229,80 € / 8,15 € ≈ 28,2 (calcul interne) (sections 6.4.1.3.2, 7.1.1).
  • Rendement du dividende propose : 3,90 € / 229,80 € ≈ 1,7 % (calcul interne) (sections 2.3.8, 6.4.1.3.2).
  • Position du cours : cloture 229,80 € contre un plus bas en seance 2025 de 134,20 € et un plus haut de 279,30 € — soit pres du haut de fourchette annuelle apres une hausse de +65,7 % sur l'annee (section 6.4.1.3.2). La checklist Dubourg invite a la prudence quand le cours est proche de ses plus hauts recents.
  • Le PER « coherent avec le secteur » ne peut etre juge ici : aucun PER de comparables ne figure dans le document (non trouve dans le document, a verifier).
• Points a verifier avant achat :
  • Croiser au moins une seconde source independante (presse specialisee, consensus d'analystes) : la fiche repose sur une source unique et declarative (voir Limites).
  • Obtenir les donnees absentes du corpus : EBIT Ajuste consolide, dette nette, perspectives 2026 (distillat activite — donnees absentes).
  • Comprendre le repli 2025 de Cyber & Digital, non explique dans le document (2.1.3.1).
  • Verifier l'enveloppe fiscale : action francaise eligible au PEA a priori coherente avec la cotation Euronext Paris compartiment A / SRD (section 6.4.1.1) — a confirmer hors document.
  • Fixer a froid une regle de sortie (reference Dubourg : -15 %) et une taille de ligne ≤ 10 % du portefeuille.

1. Un groupe recentre et lisible. Depuis la cession de GTS (mai 2024), Thales s'organise autour de 3 marches, la Defense pesant a elle seule 56 % du CA et affichant le carnet le plus fourni (41 577 M€ au 31/12/2025) (2.1.4.2, 2.1.2.1) — la visibilite d'activite est le point fort le mieux documente.
2. Une dynamique 2025 contrastee selon les segments. Defense et Aerospatial progressent nettement en CA et EBIT Ajuste, tandis que Cyber & Digital recule sur les trois indicateurs (CA, EBIT Ajuste, carnet) sans explication fournie (2.1.2.1, 2.1.1.1, 2.1.3.1) — a eclaircir.
3. Retour a l'actionnaire modere en rendement mais en hausse reguliere. Dividende propose 3,90 € (payout 40 % maintenu), soit un rendement d'environ 1,7 % au cours de fin d'annee (calcul interne) ; l'essentiel du retour 2025 a pris la forme d'une revalorisation du titre (+65,7 %, TSR +68,4 %) (sections 2.3.8, 6.4.1.3.2).
4. Une valorisation qui integre deja une forte hausse. Avec un PER de ~23,5 sur RNA (calcul interne) et un cours proche de son plus haut annuel, la marge de securite au sens Dubourg apparait reduite ; le jugement reste partiel, faute d'EBIT consolide, de dette nette et de comparables dans le document (sections 6.4.1.3.2, 2.3.2 ; distillat activite).
5. Ce qu'il faut suivre aux prochaines publications. Priorite : le rebond ou non de Cyber & Digital (2.1.3.1), la publication des perspectives 2026 et de la dette nette absentes ici (distillat activite), l'avancee de la consolidation spatiale europeenne (echeance 2027, sous reserve reglementaire, 2.1.1.3.3), le vote du dividende et du nouveau programme de rachat a l'AG du 12 mai 2026 (sections 2.3.8, 6.2.3.4.3.3), et la trajectoire des engagements d'offsets Inde/Emirats (§ 3.1.4 a).

• Source unique et declarative (l'emetteur parle de lui-meme), contre-these presse non integree.
• Document date du 2026-04-02 : donnees arretees a l'exercice 2025, publications posterieures non couvertes.
• Toute ambiguite ou contradiction signalee par les distillats, reprise ici : repli inexplique de Cyber & Digital (2.1.3.1) ; objectifs climat 2030 declares « atteints a date » tout en restant « pertinents », avec des achats biens/services (scope 3.1) en hausse de +25,8 % (§ 5.1.2.4.2) ; plus haut mensuel de juillet 2025 affiche « 2,56 € », valeur manifestement erronee non recuperable depuis le corpus (section 6.4.1.3.1) ; EBIT Ajuste consolide, dette nette et perspectives 2026 absents du corpus fourni.
• Les pourcentages « (calcul interne) » sont des rapports entre deux chiffres du document, pas des donnees publiees.

• URD (Document d'enregistrement universel) : rapport annuel de reference qu'une societe cotee depose aupres du regulateur (l'AMF), decrivant activite, comptes et risques.
• Carnet de commandes : montant total des commandes deja signees mais pas encore livrees ; il mesure le travail futur deja securise.
• Prises de commandes : nouvelles commandes enregistrees sur l'annee ; elles alimentent le carnet.
• EBIT Ajuste : mesure du benefice d'exploitation (resultat tire de l'activite courante avant impots et charges financieres), retraite d'elements exceptionnels par la societe.
• RNA (Resultat Net Ajuste) par action : benefice net retraite, rapporte a une action ; base servant a fixer le dividende.
• PER (Price Earning Ratio) : cours de l'action divise par le benefice par action ; indique combien d'annees de benefice on paie en achetant l'action.
• TSR (Total Shareholder Return) : gain total de l'actionnaire sur l'annee (hausse du cours + dividende).
• Taux de distribution (payout) : part du benefice reversee aux actionnaires en dividende.
• Joint-venture (JV) : filiale commune detenue par plusieurs societes.
• Scope 1 / 2 / 3 (emissions de GES) : perimetres de comptabilisation des gaz a effet de serre — 1 = emissions directes, 2 = energie achetee, 3 = chaine amont/aval (fournisseurs, usage des produits vendus).
• Action specifique (« golden share ») : action particuliere donnant a l'Etat un droit de controle (opposition a certaines cessions, approbation de franchissements de seuil).
• Concert : actionnaires agissant ensemble de facon coordonnee sur le controle d'une societe.

• 90/90 chiffres significatifs de la fiche retrouvés tels quels dans le texte brut extrait de l'URD (100%).
• Méthode : recherche exacte de chaque nombre (décimales ou ≥ 3 chiffres) hors lignes « calcul interne ». Un chiffre absent n'est pas forcément faux (reformulation), un chiffre présent n'est pas forcément bien contextualisé : sondage manuel recommandé avant décision.