Profil et modèle d'affaires

• Référence mondiale des services à l'environnement (eau, déchets, énergie), présente sur cinq continents, dans 56 pays en 2024 (préambule / 1.1.3).
• Chiffre d'affaires 2024 : 44 692 M€ ; effectif : 215 041 collaborateurs (1.1.3).
• Membre du CAC 40, actions cotées depuis le 20 juillet 2000 (1.1.1 / 7.1.2).
• Capital social au 31/12/2024 : 3 703 263 040 €, soit 740 652 608 actions de 5 € de nominale, dont 10 651 380 auto-détenues (1,44 %) (7.1.1 / 7.1.3).
• Cours de clôture au 31/12/2024 : 27,11 € (7.1.3).
• Trois métiers, deux marchés (municipal/industriel) : Eau municipale & technologies de l'eau 18 033 M€ (40,3 %) ; Déchets solides & dangereux 15 662 M€ (35,0 %) ; Énergie/chauffage urbain 10 997 M€ (24,6 %) (1.3.1).
• Plus de 550 technologies propriétaires dans l'eau (1.3.1.1) et plus de 5 000 brevets à fin 2024, 1er déposant mondial dans les technologies eau 1992-2021 (OEB) (1.5.3.1).
• Contrats collectivités : 8 à 20 ans en moyenne (1.3.3.1) ; industriels : 3 à 10 ans (1.3.3.2) ; taux de renouvellement des contrats eau > 90 % (interview Brachlianoff).
• Origine Compagnie Générale des Eaux (1853), devient Veolia Environnement en 2003, absorption de Suez finalisée en janvier 2022 (1.1.1).
• URD 2024 déposé le 20 mars 2025 auprès de l'AMF (préambule).

Performances 2024

• Résultat net courant part du Groupe : 1 530 M€, +14,7 % vs 2023 (dividende / EXAMEN).
• BNPA courant : 2,13 € non dilué, 2,06 € dilué ; 2023 non dilué 1,89 € (EXAMEN).
• Free cash-flow net : 1 156 M€ (dividende — informations financières sélectionnées).
• Le Groupe déclare avoir doublé son résultat net courant sur 2019-2024 (interview Brachlianoff).
• Ventilation par zone (section 1.5.2) : France & Déchets Spéciaux Europe CA 9 145 M€ / EBITDA 1 392 M€ ; Europe hors France CA 18 619 M€ / EBITDA 2 642 M€ ; Reste du monde CA 11 945 M€ / EBITDA 2 025 M€ ; Technologies de l'Eau CA 4 973 M€ / EBITDA 612 M€.
• Liquidité brute 17,8 Md€ (vs 16,6 fin 2023), liquidité nette 8,3 Md€ (vs 8,5, légère baisse) (EXT-04).
• BFR net au 31/12/2024 : –4 004 M€ (vs –3 895) — le BFR négatif signifie que l'exploitation dégage de la trésorerie (5.3.1).
• Intensité énergétique du CA 1 503 MWh/M€ ; intensité carbone (scopes 1 & 2) 467 tCO₂eq/M€ (4.1.2.1.7).
• Le compte de résultat consolidé détaillé, l'EBITDA total du Groupe, les marges et la dette financière nette ne figurent pas dans les extraits (distillat activité — données absentes ; EBITDA total 2024 : non trouvé dans le document, à vérifier).

Marché et environnement (constat de l'émetteur)

• Marché passé « d'une logique d'offre à une logique de demande » ; Veolia se veut « le chaînon manquant de la transformation écologique » (1.2).
• Croissance mondiale attendue ~2,7 % pour 2025 et 2026 (Banque mondiale) ; Chine 4,5 % en 2025 (FMI, vs 4,8 % en 2024) (EXT-04).
• Activité Déchets particulièrement sensible aux chocs économiques (EXT-04).
• Sobriété de la consommation d'eau en Europe identifiée comme facteur de baisse des volumes (EXT-03).
• Risque de remunicipalisation (non-renouvellement de contrats au profit d'une régie publique) (EXT-03).
• Concurrents : grandes sociétés internationales, sociétés de niche, sociétés à moindres coûts/exigences de rentabilité (EXT-03).
• Scénario climatique de référence retenu : RCP 8.5 (+4 °C d'ici 2100), intégré à la stratégie depuis 2020 (2.2.2.1).

Allocation du capital et projets

• Programme GreenUp 2024-2027 (présenté le 29/02/2024) : 2 Md€ investis dans les « places fortes » (70 % de l'activité, 30 % de la croissance) et 2 Md€ dans les « boosters » (30 % de l'activité, 70 % de la croissance), boosters visant +50 % de CA d'ici 2030 (1.2.1).
• Objectifs financiers GreenUp : EBITDA ≥ 8 Md€ en 2027, résultat net courant en CAGR ~10 % sur 2023-2027, dette nette / EBITDA ≤ 3×, dividende en ligne avec le BNPA (1.2.1).
• Plan d'efficacité : 350 M€ d'économies annuelles ; +200 M€ de R&I supplémentaires sur le plan (1.2.1).
• Grands projets 2024 : SEDIF renouvelé 12 ans, valeur cumulée 4 Md€ ; Birmingham collecte déchets 10 ans, 510 M€ ; Abu Dhabi eau, 295 M€ sur 3 ans ; Corée / Samyang énergie 15 ans, 110 M€ ; acquisition d'une centrale Uniper ~430 MW en Hongrie (temps forts 2024 / 1.5.2.x).
• Programme de rachat d'actions : plafond 1 Md€, prix maximal 40 €/action, expiration 25 octobre 2025, reconduit à l'AG du 24/04/2025 (résolution 16 puis 18).
• OCEANE de 700 M€ (émission 2019) : rachat partiel de 364 M€ en août 2024, encours résiduel ~336 M€ venu à échéance le 1er janvier 2025 (actionnariat / CAPITAL ET ACTIONNARIAT).
• Actionnariat salarié Sequoia 2024 : ~356 M€ levés (14 504 094 actions nouvelles) (actionnariat / AG).
• Nouveaux actionnaires post-clôture : CriteriaCaixa 5,5 % (mars 2025) ; Bpifrance (Lac1) pour 800 M€ (17/03/2025) (CAPITAL ET ACTIONNARIAT).

Risques (hiérarchie présentée par l'émetteur)

• Externes : EXT-01 géopolitiques (non développé dans le corpus) ; EXT-02 climatiques (scénario RCP 8.5, quantification financière prévue en 2025) ; EXT-03 évolution des marchés (remunicipalisation, sobriété, concurrence low cost) ; EXT-04 économiques (Déchets sensible aux chocs) (2.2.2.1).
• Opérationnels : OPE-01 santé-sécurité — taux de fréquence des accidents avec arrêt 4,33 en 2024 (cible 2024 : 4,7 ; cible 2027 : ≤ 4,1), 6 décès de salariés, 13 décès au total incluant sous-traitants (OPE-01 / gestion des risques professionnels) ; OPE-02 environnementaux et industriels (sites Seveso, incendie/explosion) ; OPE-03 biens/SI et cybersécurité (eau potable = secteur d'importance vitale) ; OPE-04 évolution des métiers (corpus tronqué, développement incomplet).
• Financiers (2.2.2.3) : prix de l'énergie, contrepartie, liquidité, fiscalité, change, météo — listés mais non développés dans les extraits (sensibilités chiffrées absentes).
• Réglementaires/éthiques : REG-02 corruption, REG-03 droits de l'Homme.
• Ressources de financement : billets de trésorerie plafond 6,5 Md€, utilisés à 6,0 Md€ au 31/12/2024 ; crédit syndiqué 4,5 Md€ et lignes bilatérales 1,7 Md€ non tirés (EXT-04).

Retour à l'actionnaire

• Dividende au titre de 2024 : 1,40 €/action, payable 100 % en numéraire, sous réserve de l'AG du 24/04/2025 (dividende / CAPITAL ET ACTIONNARIAT).
• Historique : 1,25 € (2023), 1,12 € (2022), 1,00 € (2021), 0,70 € (2020) ; dividende 2019 réduit à 0,50 € (au lieu de 1,00 € prévu) en raison de la Covid-19 (6.2.7 / CAPITAL ET ACTIONNARIAT).
• Politique affichée : dividende en ligne avec le BNPA courant (dividende — GreenUp).
• Calendrier 2024 : ex-dividende 12 mai 2025, mise en paiement à compter du 14 mai 2025 (CAPITAL ET ACTIONNARIAT).
• Montant total versé par la société mère en 2024 (au titre de 2023) : 895 M€ ; dividendes versés au total (avec participations ne donnant pas le contrôle) : 1 299 M€ en 2024 (dividende / bourse — free cash-flow).
• Régime fiscal pour un résident français : flat tax (PFU) 30 % (12,8 % + 17,2 %), option barème progressif avec abattement de 40 % (CAPITAL ET ACTIONNARIAT).
• Premier actionnaire : les salariés (8,87 % du capital, 9,00 % des droits de vote) ; puis BlackRock 6,03 %, Crédit Agricole 5,81 %, Caisse des Dépôts 4,73 % ; principe 1 action = 1 voix depuis le 25/04/2024, droits de vote plafonnés à 10 % (7.2.2 / CAPITAL ET ACTIONNARIAT).

SWOT (grille Strategor)

Forces

• Position de leader mondial diversifié sur trois métiers essentiels (eau 40,3 %, déchets 35,0 %, énergie 24,6 % du CA), qui limite la dépendance à un seul marché (1.3.1).
• Actifs technologiques et barrières de savoir-faire : 550+ technologies propriétaires et 5 000+ brevets, 1er déposant mondial en eau (1.3.1.1 / 1.5.3.1).
• Récurrence des revenus : contrats longs (8 à 20 ans en collectivités) et taux de renouvellement eau > 90 % (1.3.3.1 / interview).
• Trajectoire de résultat solide : résultat net courant 1 530 M€, +14,7 %, et BFR structurellement négatif –4 004 M€ dégageant de la trésorerie (EXAMEN / 5.3.1).

Faiblesses

• Intensité carbone élevée : 467 tCO₂eq/M€ de CA et scope 1 brut 18 708 kteqCO₂ (distillat activité, 4.1.2.1.7) — un métier exposé à la contrainte climatique qu'il prétend résoudre.
• Bilan sécurité encore lourd : 13 décès en 2024 (dont 6 salariés), risque humain et réputationnel persistant (gestion des risques professionnels).
• Endettement de court terme tendu : billets de trésorerie utilisés à 6,0 Md€ sur 6,5 Md€ de plafond, et liquidité nette en légère baisse (8,3 vs 8,5 Md€) (EXT-04).
• Lisibilité financière incomplète dans les extraits : EBITDA total du Groupe, marges et dette nette non trouvés dans le document transmis, à vérifier (distillat activité).

Opportunités

• Marché passé « d'une logique d'offre à une logique de demande » : la transition écologique élargit structurellement le besoin (1.2).
• Relais de croissance des « boosters » (technologies eau/PFAS, déchets dangereux, bioénergies) visant +50 % de CA d'ici 2030 et progressant 2 à 3× plus vite que le reste du Groupe (1.2.1 / interview).
• Pipeline international concret et daté : SEDIF 4 Md€, Birmingham 510 M€, Abu Dhabi 295 M€, centrale Uniper Hongrie ~430 MW (temps forts 2024 / 1.5.2.x).
• Ancrage actionnarial de long terme : entrée de Bpifrance (800 M€) et CriteriaCaixa (5,5 %) en mars 2025 (CAPITAL ET ACTIONNARIAT).

Menaces

• Remunicipalisation et sobriété de l'eau en Europe : non-renouvellement de contrats et baisse des volumes (EXT-03).
• Sensibilité de l'activité Déchets au cycle économique, dans un contexte de croissance mondiale modérée ~2,7 % (EXT-04).
• Concurrence par les coûts (« sociétés à moindres coûts/exigences de rentabilité ») pesant sur les prix de vente (EXT-03).
• Risque physique climatique (scénario RCP 8.5) sur plus de 2 000 sites, dont la quantification financière n'est prévue qu'en 2025 (2.2.2.1 / gestion des risques physiques).

Lecture sectorielle condensée (5 forces de Porter)

Sur les seuls faits du document : la rivalité existe (grandes internationales, niche, low cost — EXT-03) mais est tempérée par des contrats longs de 8 à 20 ans et un taux de renouvellement eau > 90 % (1.3.3.1 / interview). La menace de nouveaux entrants paraît contenue par les barrières technologiques (550+ technologies, 5 000+ brevets — 1.3.1.1 / 1.5.3.1) et l'intensité capitalistique des infrastructures. Les substituts prennent la forme de la remunicipalisation (retour en régie publique) et de la sobriété de la demande d'eau (EXT-03). Le pouvoir des clients est concentré côté collectivités (contrats municipaux exposés au non-renouvellement — EXT-03/OPE-02) mais dilué côté industriels (572 834 entreprises clientes en déchets — 1.3.1). Le pouvoir des fournisseurs n'est pas détaillé dans les extraits (les risques prix énergie/matières premières sont listés mais non développés — 2.2.2.3) : non trouvé dans le document, à vérifier. Interprétation (à considérer comme telle et non comme un fait du document) : la rentabilité structurelle du secteur apparaît soutenue par les barrières technologiques et la longueur des contrats, mais durablement bridée par le pouvoir de négociation des clients publics et la menace de remunicipalisation.

Lecture investisseur (checklist Dubourg)

• Compréhension de l'activité : métier lisible — vendre des services d'eau, de déchets et d'énergie sous contrats de longue durée à des collectivités et à des industriels (1.3.1 / 1.3.3). Concurrents identifiés par l'émetteur : grandes internationales, acteurs de niche, low cost (EXT-03).
• Prix / valorisation (uniquement des rapports entre chiffres du document) :
  • PER courant ≈ 27,11 € / 2,13 € = 12,7 (calcul interne, cours de clôture 31/12/2024 rapporté au BNPA courant non dilué 2024).
  • Rendement du dividende ≈ 1,40 € / 27,11 € = 5,2 % (calcul interne).
  • Taux de distribution ≈ 1,40 € / 2,13 € = 65,7 % (calcul interne ; le document indique seulement « dividende en ligne avec le BNPA courant » et ne fournit pas ce ratio).
  • Croissance récente du bénéfice par action : 2,13 € vs 1,89 € = +12,7 % entre 2023 et 2024 (calcul interne).
• Points à vérifier avant achat :
  • EBITDA total 2024, marge d'exploitation et dette nette / EBITDA réel : non trouvés dans les extraits, à vérifier (le ≤ 3× est un objectif 2027, pas un constat — 1.2.1).
  • Consensus d'analystes et sélection de presse indépendante : non couverts par cette source unique (checklist Dubourg : croiser au moins deux sources indépendantes — non satisfait ici).
  • Enveloppe fiscale : action européenne cotée à Paris, éligible PEA selon la logique Dubourg (à confirmer, non traité par le document).
  • Cohérence des données signalées ambiguës (taux d'engagement 88 %/89 %, contrat de liquidité, valorisation autodétenues 27 € vs 27,11 €).

1. Un modèle défensif et diversifié, adossé à trois métiers essentiels et à des contrats longs (renouvellement eau > 90 %), qui procure une forte visibilité des revenus et un BFR négatif générateur de trésorerie (1.3 / 5.3.1) — profil de type « rendement/infrastructure » plus que croissance rapide.
2. La dynamique 2024 est favorable : résultat net courant 1 530 M€ (+14,7 %), BNPA courant en hausse (2,13 € vs 1,89 €) et dividende porté à 1,40 €, soit un taux de distribution ≈ 65,7 % (calcul interne) et un rendement ≈ 5,2 % (calcul interne) au cours du 31/12/2024.
3. Le pari de croissance repose sur les « boosters » (technologies eau/PFAS, déchets dangereux, bioénergies), visant +50 % de CA d'ici 2030 et 2 Md€ d'investissement dédié : c'est le principal levier de réévaluation, mais aussi l'exécution la plus incertaine (1.2.1).
4. Les fragilités tiennent au bilan et au climat : liquidité à court terme tendue (billets de trésorerie à 6,0/6,5 Md€), quantification financière du risque climatique repoussée à 2025, et données de structure d'endettement absentes des extraits — à documenter avant toute décision (EXT-04 / gestion des risques physiques).
5. Ce qu'il faut suivre aux prochaines publications : la trajectoire vers l'EBITDA ≥ 8 Md€ 2027 et le ratio dette nette / EBITDA réel, le maintien du CAGR ~10 % du résultat net courant, la matérialisation du pipeline (SEDIF, Birmingham, Uniper), l'impact des entrées de Bpifrance/CriteriaCaixa et la quantification financière des risques climatiques annoncée pour 2025.

• Source unique et déclarative (l'émetteur parle de lui-même), contre-thèse presse non intégrée.
• Document daté du 2025-03-20 : données arrêtées à l'exercice 2024, publications postérieures non couvertes (certains éléments comme l'entrée de Bpifrance/CriteriaCaixa relèvent de faits de mars 2025 mentionnés dans l'URD).
• Ambiguïtés et contradictions signalées par les distillats et reprises ici : EBITDA total, marges et dette financière nette absents des extraits (non trouvés dans le document, à vérifier) ; taux d'engagement des salariés cité à la fois à 88 % et 89 % ; nombres d'actions du contrat de liquidité divergents entre deux sections (11 380 601 / 11 025 775 vs 11 382 794 / 11 093 683) ; valorisation des actions autodétenues fondée sur un cours de 27 € alors que le cours de clôture officiel est 27,11 € ; risque OPE-04 (évolution des métiers) et risques financiers 2.2.2.3 tronqués ou non développés.
• Les pourcentages et ratios « (calcul interne) » (PER 12,7 ; rendement 5,2 % ; taux de distribution 65,7 % ; croissance BNPA +12,7 %) sont des rapports entre deux chiffres du document, pas des données publiées.

• URD : Document d'Enregistrement Universel, rapport annuel de référence déposé à l'AMF (le régulateur boursier français) ; c'est la source unique de cette fiche.
• EBITDA : bénéfice d'exploitation avant intérêts, impôts et amortissements ; mesure la rentabilité opérationnelle brute.
• Résultat net courant / BNPA courant : bénéfice récurrent (hors éléments exceptionnels) ; le BNPA courant est ce bénéfice rapporté à une action.
• CAGR : taux de croissance annuel moyen sur plusieurs années.
• PER : cours de l'action divisé par le bénéfice par action ; indique combien d'années de bénéfice l'investisseur paie.
• Taux de distribution (payout) : part du bénéfice reversée en dividende.
• Dette nette / EBITDA : nombre d'années d'EBITDA nécessaires pour rembourser la dette ; mesure d'endettement.
• BFR : besoin en fonds de roulement ; trésorerie immobilisée (ou dégagée, s'il est négatif) par le cycle d'exploitation.
• Scope 4 : émissions de CO₂ « effacées » chez des tiers grâce aux services rendus, comptabilité distincte des émissions propres (scopes 1, 2, 3).
• OCEANE : obligation convertible en actions ; dette pouvant se transformer en actions nouvelles.
• Remunicipalisation : reprise par une collectivité, en régie publique, d'un service jusque-là délégué à un opérateur privé.

• 97/97 chiffres significatifs de la fiche retrouvés tels quels dans le texte brut extrait de l'URD (100%).
• Méthode : recherche exacte de chaque nombre (décimales ou ≥ 3 chiffres) hors lignes « calcul interne ». Un chiffre absent n'est pas forcément faux (reformulation), un chiffre présent n'est pas forcément bien contextualisé : sondage manuel recommandé avant décision.